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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看，5月份為46.4%，比上月回落6.2個百分點，再度回到收縮區(qū)間。從分項指數(shù)來看，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)大幅回落至收縮區(qū)間，產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)擴張，購進價格指數(shù)跌至自2012年9月份以來的最低。鋼鐵行業(yè)PMI顯示當(dāng)前國內(nèi)鋼市整體形勢低迷，供需矛盾突出，鋼鐵企業(yè)銷售壓力空前加大，成本對鋼價支撐嚴重削弱，國內(nèi)鋼市依然處在漫漫熊途當(dāng)中。但5月份制造業(yè)PMI顯示我國宏觀經(jīng)濟初步顯露回升跡象，微刺激措施加碼令需求預(yù)期增加，或?qū)⒔o鋼市帶來一定提振。綜合來看，當(dāng)前國內(nèi)鋼市基本面依舊低迷，后期鋼價難以樂觀。不過當(dāng)前鋼價已處于歷史低位，隨著宏觀經(jīng)濟面出現(xiàn)回升的苗頭，后市價格繼續(xù)深幅下滑的可能性不大，震蕩筑底后有望回升。

圖1：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一、生產(chǎn)或?qū)⒏呶恍》芈?/strong>

5月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為45.4%，較4月份回落7.6個百分點，再度回落至收縮區(qū)間。以此同時，與生產(chǎn)相關(guān)的采購活動也顯現(xiàn)收縮態(tài)勢。采購量指數(shù)為44.6%，較4月份回落4.5個百分點，連續(xù)7個月處于收縮區(qū)間；原材料庫存指數(shù)為43.2%，較4月份回落2.8個百分點，連續(xù)5個月處于收縮區(qū)間。從三個指數(shù)的變化情況來看，后期鋼鐵產(chǎn)量或?qū)母呶恍》芈洌Y源供應(yīng)壓力將有所減輕。

今年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量一直保持高位，2、3、4月全國粗鋼日均產(chǎn)量分別為221.7萬噸、226.6萬噸和229.5萬噸，已連續(xù)三個月刷新歷史新高。從5月中下旬開始，國內(nèi)鋼廠在盈利下降及消費淡季即將到來的情況下，減產(chǎn)、檢修有所增加，鋼廠開工率小幅下降。中鋼協(xié)統(tǒng)計的5月中旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為180.05萬噸，旬環(huán)比下降1.29%，這是最近五旬重點鋼企產(chǎn)量首次下降。預(yù)計5月份全國粗鋼日均產(chǎn)量將從4月份的歷史高位小幅回落，這對減緩鋼價繼續(xù)下滑能起到一定的作用。

圖2：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)、原材料庫存指數(shù)變化情況

二、終端需求表現(xiàn)低迷

5月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)為45.8%，較上月大幅回落12.0個百分點。在前兩個月持續(xù)回升至擴張區(qū)間之后，本月大幅回落至收縮區(qū)間以內(nèi)。顯示在鋼價大幅下跌以及資金緊張的形勢下，代理商及終端用戶向鋼廠訂貨更加謹慎，鋼材銷售傳統(tǒng)的代理制已逐步走向消亡，鋼鐵企業(yè)銷售壓力空前。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，5月上旬重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)鋼材銷售結(jié)算量1416.16萬噸，日均銷售141.62萬噸，比上一旬日均降28.89%。

從市場來看，商品現(xiàn)貨交易平臺西本新干線的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，西本新干線監(jiān)測的農(nóng)歷4月（2014.4.29-2014.5.28）銷量環(huán)比環(huán)比增長9.19%，同比下降7.23%。4月份全國房屋新開工面積環(huán)比反彈14%，同時基建投資在微刺激政策作用下也出現(xiàn)加快，5月份國內(nèi)市場終端需求環(huán)比總體有所改善。不過在投資增速大幅下降以及房地產(chǎn)行業(yè)迎來深度調(diào)整的局面下，5月國內(nèi)鋼市需求改善幅度有限，相比去年同期依然不及?？紤]到6月份華東地區(qū)將迎來高溫梅雨季節(jié)，終端需求將轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)消費淡季，6月份下游需求或?qū)⒂兴吶酢?/p>

圖3：2004-2014農(nóng)歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

本月鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)有所下降，但仍處50%的臨界點上方，為51.6%，較上月微降0.5個百分點。顯示隨著外需形勢改善以及國內(nèi)外價差優(yōu)勢繼續(xù)保持，行業(yè)對出口形勢預(yù)期良好，后期我國鋼材出口量仍將保持較高水平。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份我國鋼材出口量754萬噸，環(huán)比增加78萬噸，增幅11.56%，同比大幅增長35.86%，創(chuàng)下歷年次新高水平，僅低于2008年8月的出口量。1-4月鋼材累計出口2587萬噸，同比增長29.5%，創(chuàng)歷史最高水平。

當(dāng)前，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體整體制造業(yè)表現(xiàn)較為良好。歐元區(qū)和英國制造業(yè)PMI保持穩(wěn)定擴張，需求和經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭保持，企業(yè)信心和預(yù)期較為樂觀。美國4月Markit制造業(yè)PMI終值55.4，略有減速，符合市場預(yù)期，4月ISM制造業(yè)PMI錄得54.7，好于前值。隨著制造業(yè)的回暖，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體對我國鋼材的進口貢獻力度將持續(xù)保持較好的增速。同時，當(dāng)前國內(nèi)鋼價走勢低迷整體背離于歐美鋼價的抬升，內(nèi)外價差優(yōu)勢繼續(xù)保持且有所加劇，而國務(wù)院大力支持外貿(mào)穩(wěn)定增長，完善匯率市場化形成機制，對出口進一步形成助推，預(yù)計后期國內(nèi)鋼材出口量仍將保持較高水平。

圖4：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)變化情況

三、鋼企庫存壓力持續(xù)

5月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)兩連升至58.6%，較4月份上升4.6個百分點。該指數(shù)今年以來持續(xù)保持在50%以上的擴張區(qū)間，顯示由于產(chǎn)量持續(xù)處在高位，同時銷售沒有明顯改善，鋼企產(chǎn)成品庫存持續(xù)處于高位。中鋼協(xié)統(tǒng)計的重點鋼企鋼材庫存數(shù)據(jù)顯示，5月中旬末重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)鋼材庫存為1499.79萬噸，比上一旬增加69.99萬噸，增幅4.9%。當(dāng)前鋼鐵企業(yè)庫存量較去年同期仍增加131.74萬噸，增長9.6%。

從市場統(tǒng)計情況來看，截止5月30日，全國鋼材庫存已連續(xù)13周下降，累計降幅達31.88%，庫存水平較去年同期低21.63%。數(shù)據(jù)顯示鋼市去庫存還在持續(xù)，鋼貿(mào)商蓄水池功能的喪失，庫存壓力向鋼企轉(zhuǎn)移更加明顯，鋼企庫存壓力空前加大。

圖5：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)變化情況

四、成本支撐繼續(xù)減弱

5月份，鋼鐵行業(yè)購進價格指數(shù)大幅下挫至26.1%，較4月份回落20.0個百分點，跌至自2012年9月份以來的最低。該指數(shù)自今年以來一直處于50%以下的收縮區(qū)間，并于本月跌至21個月以來的最低，顯示當(dāng)前鋼市成本破位下行，對鋼材價格支撐力度明顯減弱。

受到融資礦風(fēng)險控制以及下游成材市場不斷下跌的影響，5月國內(nèi)鋼鐵原材料市場不斷下探新低，尤其是進口礦價加速下行。今年以來我國進口鐵礦石價格已出現(xiàn)2輪跌勢。其中，3月10日進口鐵礦石價格曾跌至105美元/噸，比年初下跌達22%，此后小幅反彈。4月中旬進口鐵礦石價格再次下跌，5月份跌勢并一步加速，5月30日報價跌至91.5美元/噸，比年初已累計下跌32%，離2012年9月6日88.5美元/噸的低點僅有一步之遙。另據(jù)西本新干線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，唐山地區(qū)普碳方坯價格為2800元/噸，月環(huán)比下跌120元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價格為2260元/噸，月環(huán)比下跌70元/噸；山西地區(qū)焦炭價格為900元/噸，月環(huán)比持平；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價格為900元/噸，月環(huán)比大跌80元/噸。目前港口鐵礦石庫存一直在億噸以上高位運行，鋼廠出于利潤空間考慮及規(guī)避成本風(fēng)險，一直采取低庫存操作策略，按需補庫，較大的壓制了進口礦等原料價格走勢。同時，考慮到6月份正值二季度末和半年末，鋼廠面臨的資金壓力不容小覷，受此影響，鋼廠原料采購仍將趨于謹慎，后期原料價格繼續(xù)走弱的可能性較大，成本支撐依然偏弱。

圖6：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI購進價格指數(shù)變化情況

五、鋼材價格跌至新低

5月份，經(jīng)濟持續(xù)疲軟、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資回落，而國家強調(diào)不搞短期強刺激政策、融資礦問題爆發(fā)，銀行收緊信貸等諸多利空因素彌漫鋼市，市場信心嚴重失衡，導(dǎo)致5月份國內(nèi)鋼價全程走跌，期現(xiàn)鋼價全面大幅下跌至新低水平，雖然在5月下旬初期有過短暫的企穩(wěn)反彈行情，但隨后在資金壓力及礦價大跌的帶動下重歸低迷。截至5月30日，西本指數(shù)收在3220元/噸，較上月末下跌140元/噸，月環(huán)比跌幅為4.17%，同比跌幅也為4.17%，創(chuàng)下2006年10月以來的新低。5月30日螺紋鋼期貨主力合約RB1410收盤價格為3056元/噸，較上月末下跌171元/噸，月環(huán)比跌幅為5.3%，創(chuàng)下螺紋鋼期貨上市以來的新低。

圖7：2013年以來西本鋼材指數(shù)變化情況

六、行業(yè)資金依然緊張

央行5月份公開市場操作除首周凈回籠600億外，剩余三周分別凈投放1200億元、440億元和200億元，這令本月實現(xiàn)凈投放高達1640億，創(chuàng)下春節(jié)后單月凈投放量的新高。受財政存款集中上繳影響，5月中下旬市場資金利率略有上漲，但央行凈投放有效穩(wěn)定市場對資金面的預(yù)期，普遍判斷去年“錢荒”不會再現(xiàn)。據(jù)西本新干線監(jiān)測，5月30日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為4.97‰，較4月30日上漲1.22%。4月新增人民幣信貸7747億元，低于市場預(yù)期，社會融資規(guī)模增長則更弱，4月比去年同月少增2129億元。其中中長期貸款與3月持平，而短期貸款則有所下降。其他融資中委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票則全線下降。盡管通脹低位使得政府結(jié)構(gòu)性刺激政策仍能延續(xù)，但整體力度依然有限。而對于鋼鐵行業(yè)來看，鋼企信貸違約以及銀行抽貸已成為近幾月國內(nèi)市場的焦點事件，資金遠離鋼鐵行業(yè)，對鋼價走勢的壓制作用相當(dāng)明顯。

圖8：2013-2014年滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率

從以上情況來看，當(dāng)前國內(nèi)鋼市基本面依舊低迷，市場“供強需弱”的格局還在加劇，而在資金緊張、成本支撐不足的局面下，后期鋼價難以樂觀。不過當(dāng)前國內(nèi)鋼價已跌至歷史低位，隨著鋼價的持續(xù)回落，市場預(yù)期的一次次破裂，市場信心已經(jīng)到了跌無可跌的底部，價格下行空間有限。同時隨著宏觀經(jīng)濟面出現(xiàn)回升的苗頭、節(jié)能減排或令產(chǎn)能產(chǎn)量增長受限、以及微刺激措施加碼所帶來的需求預(yù)期增加，我們認為，市場心態(tài)會有逐步回升的趨勢變化，鋼價筑底后有望回升。

1、宏觀信號趨于樂觀

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2014年5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8%，比上月上升0.4個百分點。該指數(shù)連續(xù)三個月上升，升幅有所提高；新訂單指數(shù)、購進價格指數(shù)、采購量指數(shù)等主要分項指數(shù)回升明顯，幅度超過1個百分點，反映出市場需求有所改善，企業(yè)開工率趨升，經(jīng)濟運行進一步向好。

2、節(jié)能減排抑制產(chǎn)量

為落實《政府工作報告》確定的2014年淘汰落后產(chǎn)能任務(wù)，工信部于5月8日下達了2014年淘汰落后和過剩產(chǎn)能任務(wù)，明確鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能共計4770萬噸，其中煉鐵1900萬噸、煉鋼2870萬噸。新版《中華人民共和國環(huán)境保護法(修訂草案)》經(jīng)人大十二屆八次會議表決通過，將于明年1月1日起施行，其排放標(biāo)準和處罰力度等多項規(guī)定將對鋼鐵生產(chǎn)形成制約，有助于化解鋼鐵行業(yè)的過剩產(chǎn)能，緩解市場供應(yīng)壓力。

同時，近日國務(wù)院辦公廳印發(fā)《2014-2015年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動方案》，進一步硬化節(jié)能減排降碳指標(biāo)、量化任務(wù)、強化措施，提出了今明兩年節(jié)能減排降碳的具體目標(biāo)：2014-2015年，單位GDP能耗、化學(xué)需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物排放量分別逐年下降3.9%、2%、2%、2%、5%以上，單位GDP二氧化碳排放量兩年分別下降4%、3.5%以上。該行動方案執(zhí)行，將利于鋼鐵行業(yè)進一步加速轉(zhuǎn)型升級和洗牌，同時會給鋼企增加費用成本。近期亦有部分省市有傳出加強鋼鐵產(chǎn)能的控制。江蘇省2014年計劃壓減鋼鐵產(chǎn)能447萬噸；邯鄲則出臺《關(guān)于實行項目投資負面清單管理的通告》，嚴禁企業(yè)投資鋼鐵煤炭等20項目。即將實施的新的法律法規(guī)將對鋼鐵產(chǎn)能控制產(chǎn)生利好。

3、下游需求預(yù)期好轉(zhuǎn)

5月中下旬，國家各項穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)政策再度密集出臺，包括國務(wù)院常務(wù)會議決定啟動172項重大水利工程、國家發(fā)改委發(fā)布首批向社會資本開放的80個示范項目、發(fā)改委會議要求確保完成今年鐵路投資建設(shè)目標(biāo)等等。同時，近日各地敲定棚改目標(biāo)，出臺各項融資舉措解決資金問題，今年以來，各地棚戶區(qū)改造有加速的跡象。5月30日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，確定進一步減少和規(guī)范涉企收費、減輕企業(yè)負擔(dān)，部署落實和加大金融對實體經(jīng)濟的支持，決定對國務(wù)院已出臺政策措施落實情況開展全面督查。政府“微刺激”政策強度進一步加大，將提振市場信心及帶來需求好轉(zhuǎn)預(yù)期限，對鋼市將產(chǎn)生積極影響。

綜合分析，我們認為當(dāng)前國內(nèi)鋼市供求矛盾仍有加劇、資金緊張、成本支撐嚴重不足，國內(nèi)鋼市整體形勢依然難以樂觀。但宏觀經(jīng)濟信號趨于回升，政策面上不斷有穩(wěn)增長利好消息傳來，鐵路建設(shè)、棚改等均將提速需求，市場信心有望回暖，短期內(nèi)鋼價繼續(xù)大跌的可能性較低。預(yù)計后期國內(nèi)鋼價在震蕩筑底后或有回升，但過程將較為曲折。（任何轉(zhuǎn)載，必須與中國物流與采購聯(lián)合會鋼鐵物流專業(yè)委員會取得聯(lián)系，未經(jīng)許可，任何單位或者個人不得轉(zhuǎn)載本文）