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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會調查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看，9月份為43.6%，較上月下挫4.8個百分點，該指數(shù)兩連降創(chuàng)最近七個月以來的最低水平，并連續(xù)五個月保持在50%的榮枯線以下。主要分項指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)大幅收縮至50%以下，新訂單指數(shù)三連降且收縮幅度持續(xù)加大，產(chǎn)成品庫存指數(shù)兩連升至近七個月以來的最高，購進價格指數(shù)兩連跌至近兩年來的最低。綜合來看，PMI顯示當前鋼市整體疲弱形勢似有所發(fā)展，供需矛盾突出，成本支撐作用削弱。但同時也要看到，一些利多因素也正在積聚，央行放松房貸政策及各地限購取消將有望對房地產(chǎn)市場形成穩(wěn)定作用，基礎設施建設逐步落實有望帶來鋼市需求改善，鋼廠減產(chǎn)力度有所加強，鋼價持續(xù)下跌之后目前已處于相當?shù)退?，多?shù)鋼企處于虧損局面。預計鋼價繼續(xù)下跌的空間有限，10月走勢以震蕩整理為主。

圖1：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一、鋼企生產(chǎn)熱情有所下降

9月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在經(jīng)歷之前連續(xù)三個月上升后，開始明顯收縮，回調8.4個百分點，至45.9%。與此同時，與生產(chǎn)相關的采購活動也出現(xiàn)明顯的收縮態(tài)勢。當月采購量指數(shù)大幅回落13.0個百分點至41.6%，為近6個月以來的低點；原材料進口指數(shù)兩連降至46.5%，又下挫1.7個百分點。海關數(shù)據(jù)顯示，8月我國進口鐵礦砂及其精礦7488萬噸，較上月減少764萬噸，同比增長8.5%，增速較去年同期減緩1.99個百分點。當月原材料庫存指數(shù)跌至38.8%，較上月回落6.6個百分點，跌至2012年9月份以來的最低。從四個指數(shù)的變化情況來看，國內鋼材產(chǎn)量呈下降態(tài)勢。

據(jù)調查，隨著鋼價不斷破位下行，鋼廠盈利快速收窄，加之資金緊張，鋼企檢修減產(chǎn)力度有所加大，生產(chǎn)熱情有所下降。截止9月26日，在調查的163家鋼廠，高爐開工率89.92%，較上周減少0.93%；產(chǎn)能利用率93.38%，較上周減少0.79%；51.53%鋼廠盈利，較上周減少17.8%。據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示， 9月中旬重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量178.7萬噸，旬環(huán)比下降0.45%，產(chǎn)量有下滑趨勢。考慮到國內房地產(chǎn)市場短期內仍難有起色，鋼材價格弱勢難改，鋼廠盈利情況或將繼續(xù)惡化，加之資金緊張，后期鋼廠生產(chǎn)熱情還會進一步降低，國內鋼鐵產(chǎn)量有望從高位逐步回落。

圖2：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)、采購量、原材料庫存、進口原材料指數(shù)變化情況

二、國內需求萎靡不振

9月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)為38.0%，較上月回落6.6個百分點，連續(xù)三個月處于50%的臨界點下方。該指數(shù)三連降，且收縮幅度持續(xù)加大，反映出鋼市內需繼續(xù)萎縮，鋼企銷售壓力進一步加大。

從市場情況來看，商品現(xiàn)貨交易平臺西本新干線的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)歷8月（2014.8.26-2014.9.23）銷量環(huán)比增長4.96%，同比下降9.47%。農(nóng)歷8月正值傳統(tǒng)的金九消費旺季，終端需求環(huán)比略有改善，但同比依然明顯下滑，顯示當前整體市場需求依然疲弱。1-8月份全國固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)近十三年以來新低，房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)各項投資增速連續(xù)兩個月全面下滑，對建筑鋼材終端需求壓制明顯。而在鋼價下跌及資金緊張情況下，市場中間抄底需求已基本不見蹤影，金九整體需求表現(xiàn)令人失望。

圖3：2004-2014農(nóng)歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

本月鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)有所下降，但仍處50%的臨界點上方，為51.7%，較上月微降1.5個百分點，顯示隨著外需形勢改善以及國內外價差優(yōu)勢繼續(xù)保持，行業(yè)對出口形勢預期良好，后期我國鋼材出口量仍將保持較高水平。今年以來，受益于歐美經(jīng)濟復蘇勢頭的開啟，以及國內鋼價屢創(chuàng)新低，我國鋼材出口水平大幅提高，月均出口鋼材數(shù)量突破800萬噸，創(chuàng)下歷史新高，盡管月均產(chǎn)量數(shù)據(jù)達到了9805萬噸的歷史高位，但出口分流能力卻創(chuàng)下了自2008年金融危機以來的高位，達到8.5%。據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，1-8月我國累計出口鋼材5683萬噸，同比增長35.4%。8月份凈出口鋼材659萬噸，同比增長33.67%。出口的增長，在內需低迷情勢下，積極地提高了資源消化能力，據(jù)測算，1-8月份我國粗鋼資源供應量為50011萬噸，同比下降0.3%；其中8月份粗鋼資源供應量為6192萬噸，同比下降1.8%。

從全球鋼材市場來看，后期我國出口價格的競爭優(yōu)勢仍將繼續(xù)突顯，當前海外主要鋼鐵消費地區(qū)鋼價穩(wěn)中有漲，隨著國內外價差進一步擴大，出口動力繼續(xù)增強，加之美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇以及日本、印度等國家制造業(yè)經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，北半球鋼鐵消費旺季來臨，短期內鋼材出口將維持強勢，海外市場對鋼企的吸引力不減。不過值得關注的是，受近期國內鋼鐵市價屢創(chuàng)新低影響，一些國家開始警惕中國廉價的鋼鐵資源，運用反傾銷為主的保護手段不斷抵制中國的鋼鐵出口。從9月4日起，已有8起國外對中國的反傾銷調查。目前同我國的貿(mào)易摩擦國從之前較為集中的歐美發(fā)達國家，逐漸轉移至亞洲、非洲、拉美等發(fā)展中國家。

圖4：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)變化情況

三、鋼廠庫存壓力加大

9月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)為60.9%，較8月份上升4.2個百分點。該指數(shù)兩連升至近7個月以來的最高，顯示出鋼貿(mào)商蓄水池功能的減弱，市場庫存明顯向鋼廠庫存轉移。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月中旬末重點企業(yè)鋼材庫存量為1589.8萬噸，較上旬末增加76.2萬噸，增長5.03%，連續(xù)兩旬大幅增長，直逼1600萬噸關口。與去年9月中旬末相比，庫存量同比增加306.8萬噸，增幅高達23.91%。

從市場庫存情況來看明顯下降。據(jù)西本新干線市場監(jiān)測，截止9月26日，全國五大品種庫存總量為1161.01萬噸，減少19.29萬噸，減幅為1.63%。全國鋼材市場庫存已連續(xù)30周出現(xiàn)下降，累計降幅達44.01%，較去年同期下降20.05%，下降持續(xù)時間之長，下降幅度之大，近年來罕見。社會庫存下降而鋼廠庫存持續(xù)上升，也進一步佐證了終端訂貨積極性差、鋼廠資金緊張的事實，后期鋼廠去庫存化行為將繼續(xù)對鋼價走勢產(chǎn)生不利的影響。

圖5：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)變化情況

四、成本支撐繼續(xù)減弱

9月份，鋼鐵行業(yè)購進價格指數(shù)兩連跌至23.7%，較8月份回落11.1個百分點，跌至自2012年9月份以來的最低。該指數(shù)自今年以來一直處于50%以下的收縮區(qū)間，本月再度跌至21個月以來的新低，顯示當前原料市場破位下行，鋼價成本支撐繼續(xù)趨弱。

從國內原料市場來看，整體價格繼續(xù)處于下行通道，除焦炭表現(xiàn)相對平穩(wěn)外，鐵礦石、鋼坯、廢鋼等主要原料均在下跌，持續(xù)刷新多年來新低。9月23日，國內進口礦價格更是在最近5年來首次跌破80美元鉆石底，連續(xù)7周下跌，錄得5月份以來的最長連跌，今年以來，整體跌幅超過40%。根據(jù)西本新干線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，唐山地區(qū)普碳方坯價格為2410元/噸，月環(huán)比下跌140元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價格為1920元/噸，月環(huán)比下跌140元/噸；山西地區(qū)焦炭價格為860元/噸，月環(huán)比持平；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價格為760元/噸，月環(huán)比下跌50元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為77.75美元/噸，月環(huán)比下跌10.25美元/噸。

后期原料市場價格仍將維持弱勢格局。雖然8月份鐵礦石進口量小幅下降，但國內巨量庫存壓力沒有得到有效的緩解，截止9月26日，全國41個主要港口鐵礦石庫存總量為11069萬噸，環(huán)比上周降301萬噸，但較去年同期激增超過53個百分點。庫存總量在連升五周后，出現(xiàn)下降，這主要是由于近期到港數(shù)量減少以及節(jié)前鋼廠疏港積極性增強所致。從目前的情況來看，國外礦山巨頭在利潤以及搶占市場份額的驅使下，后期仍將大量生產(chǎn)。而國內礦山中鋼廠附屬礦山及大中型國有礦山占有較大比例，也難以大幅減產(chǎn)。同時，從下游消費端而言，我國粗鋼產(chǎn)量增量同比處于長期下降趨勢之中，粗鋼產(chǎn)量未來難有上升空間。鋼企采購量明顯下降。供應不斷增長，而需求卻出現(xiàn)回落，使得整體鐵礦石供需不平衡，后期港口鐵礦石高庫存將成為常態(tài)，其價格或有進一步下跌的可能。同時，鋼坯也早已跌破成本價，并創(chuàng)下多年來新低。另外，對于焦炭行業(yè)而言，房地產(chǎn)行業(yè)不見起色，投資放緩，港口庫存依然處于高位，焦化企業(yè)開工率高居不下，下游需求并沒有改觀，下游鋼廠原料采購態(tài)度謹慎，更加劇了整體焦炭行業(yè)的供需矛盾，焦炭價格仍處于下行趨勢。綜合分析，短期內鋼鐵原料市場基本面難有明顯好轉，弱勢格局不改，鋼價成本支撐繼續(xù)趨弱，給鋼價企穩(wěn)反彈之路繼續(xù)添加阻力。

圖6：2013年以來鋼鐵行業(yè)PMI購進價格指數(shù)變化情況

五、鋼材價格破位下行

“金九”旺季不旺，市場需求依舊低迷，非但未能給鋼市帶來希望，反倒加重頹廢氣氛，9月份鋼市幾乎全盤塌陷，除了中旬出現(xiàn)短暫反彈，鋼價在其余時間內均以深跌為主線，并刷新十年來的新低。截至9月30日，西本指數(shù)收在2920元/噸，較上月末下跌90元/噸，月環(huán)比跌幅為2.99%，同比跌幅達18.89%。9月30日螺紋鋼期貨主力合約RB1501收盤價格為2532元/噸，較上月末暴跌408元/噸，月環(huán)比跌幅達13.88%。

圖7：2013年以來西本鋼材指數(shù)變化情況

六、資金層面更顯緊張

9月份央行在公開市場操作總體較為溫和，根據(jù)市場資金面情況微調為主，截止9月30日，9月央行在公開市場累計回籠資金60億元，為今年3月以來首次實現(xiàn)月度凈回籠。今年4-8月，央行投放資金規(guī)模分別為10億元、1670億元、2040億元、1290億元、500億元。央行在9月中旬先后施以SLF(常備借貸便利)和大幅下調正回購利率兩劑政策猛藥，對穩(wěn)定市場資金利率起到重要作用，9月份市場資金利率表現(xiàn)較為平穩(wěn)。據(jù)西本新干線監(jiān)測，9月30日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為4.7‰，較8月29日上漲0.86%。8月末M2同比增長12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個和1.9個百分點。8月份社會融資規(guī)模為9574億元，比上月多6837億元，比去年同期少6267億元。其中，當月人民幣貸款增加7025億元，同比少增103億元。8月信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預期，無論在貨幣供給端還是需求端均不旺盛，銀行存在惜貸行為，實體經(jīng)濟貸款需求也不足。而從鋼鐵行業(yè)來看，本月相繼傳出有鋼鐵企業(yè)、地方國企、央企發(fā)生債務危約、資金鏈斷裂的現(xiàn)象，部分企業(yè)違約金額超過百億元，顯示鋼鐵行業(yè)資金問題仍在深度發(fā)酵，資金不斷從鋼鐵行業(yè)收縮，對鋼鐵行業(yè)整體形成沉重打擊。

圖8：2013-2014年滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率

從以上情況來看，當前鋼鐵行業(yè)庫存、資金壓力持續(xù)加大，下游需求未見改善，進口礦等原料成本支撐力度繼續(xù)減弱，供強需弱格局仍在延續(xù)，后期鋼市仍難有強勢表現(xiàn)。但當前市場上的利好消息也在逐漸加強，上游鋼廠生產(chǎn)熱情有所下降，各地房地產(chǎn)限購政策相繼取消，央行房貸政策松動，基礎設施建設有望加快，國內經(jīng)濟放緩擔憂正在消化，這均將有助于鋼市止跌企穩(wěn)。

1、中國經(jīng)濟放緩擔憂逐步消化

最新公布的多項經(jīng)濟指標出現(xiàn)惡化，是導致此輪鋼價破位下跌的導火索，但在疲軟的指標當中，我們也不能忽視一些偏多的信號。比如，中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心發(fā)布的2014年9月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.1%，與上月持平，顯示國內制造業(yè)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。近日，國際貨幣基金組織（IMF）一官員表示，中國今年經(jīng)濟增長將遠高于7%，約7.4%，并且中國房地產(chǎn)市場將逐步調整而非硬著陸。在貨幣政策方面，近期央行推出5000億元SLF的同時下調了正回購利率，為此國內貨幣市場利率呈全線下跌態(tài)勢，這有利于緩解企業(yè)資金流動性緊張。雖然短期內中國央行降息降準的可能性較低，但整體而言，貨幣政策仍有望延續(xù)定向寬松。另外，目前政府堅持不搞強刺激的一個前提條件是就業(yè)的穩(wěn)定增長。一旦經(jīng)濟增速持續(xù)回落，必將會對就業(yè)率產(chǎn)生影響，如果就業(yè)率下降，則有望迎來政策刺激加碼。此外，今年10月還將召開十八屆四中全會，土地改革將成熱點，屆時市場仍將期待政府層面的刺激政策。?

2、房地產(chǎn)投資有望低位企穩(wěn)

房地產(chǎn)行業(yè)占據(jù)整個鋼鐵消費的55%左右，今年以來的房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷；在此前第一輪地方政府取消限購之后，樓市成交反響并不強烈；不過房屋新開工面積同比增速雖仍在下降，但7、8月當月同比增速已連續(xù)轉正，這是今年來的首次，說明房地產(chǎn)開發(fā)在限購松綁后的積極性提高，或將刺激后期鋼材需求。同時，為刺激國內疲軟的房地產(chǎn)市場，在中國各地樓市相繼放松限購之后，央行、銀監(jiān)會9月30日正式發(fā)布通知，明確對于貸款購買首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準利率的0.7倍，對擁有1套住房并已結清相應購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房，銀行業(yè)金融機構執(zhí)行首套房貸款政策。這將有助于市場人氣的改善，商品房銷售有望迎來好轉，房地產(chǎn)投資有望低位企穩(wěn)。

3、基礎設施建設將會逐步落實

目前各項基建及棚戶區(qū)改造工程進度遠不及年初安排，節(jié)后或將進入一個加速的進程。9月10日，水利部在新聞通氣會上透露，將優(yōu)先安排國務院今年上半年確定的172個節(jié)水供水重大水利項目，在目前在建40個項目的基礎上，今明兩年將新開工建設44個重大水利工程。同時對尚未立項的88項工程加快前期論證和立項審批，力爭在“十三五”期間全部開工建設。另外，交通固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)加快。今年1-8月，完成鐵路、公路、水路固定資產(chǎn)投資13637億元人民幣，同比增長13.7%，延續(xù)了近幾個月來的持續(xù)加快態(tài)勢。鐵路投資也將明顯加快，前8月已完成8000億元計劃任務的一半，如果年內全面完成，那么后四個月平均每月鐵路投資在1000億元，對于鋼材需求的拉動作用將非常明顯。進入十月份以后，隨著天氣轉涼加速，以及基礎設施建設將會逐步落實，戶外工地需要加快施工進度以保證完成年度計劃，可能會帶動一輪終端用鋼需求的釋放，我們認為10月份的鋼鐵需求基本面較9月份會有所改善。

綜合分析，當前政策調節(jié)作用逐步顯現(xiàn)，房地產(chǎn)下行壓力放緩，國內經(jīng)濟增速有望企穩(wěn)并反彈，而鋼價持續(xù)低位則有望引發(fā)供應壓力的緩解，預計后期國內鋼價將會逐步止跌，并存在超跌反彈的可能。不過，鑒于宏觀層面整體仍舊偏空，尤其是鋼鐵行業(yè)資金問題仍將持續(xù)發(fā)酵，鋼市整體氛圍仍舊偏弱，鋼價弱勢格局短時間內不會得到明顯改觀。（任何轉載，必須與中國物流與采購聯(lián)合會鋼鐵物流專業(yè)委員會取得聯(lián)系，未經(jīng)許可，任何單位或者個人不得轉載本文）