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進(jìn)入十月后，焦炭價(jià)格大幅波動(dòng)，供應(yīng)端前期環(huán)保政策并未在汾渭平原地區(qū)全面落實(shí)，實(shí)際出貨量舉報(bào)不下，又適逢環(huán)保政策的放松預(yù)期，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生較大壓制，特別是在近期螺紋回調(diào)過(guò)程中，主力焦炭?jī)r(jià)格相對(duì)偏弱，目前來(lái)看，去產(chǎn)能進(jìn)程仍在繼續(xù)，今年環(huán)保的重點(diǎn)整治區(qū)域很可能由唐山地區(qū)轉(zhuǎn)移至汾渭平原，而這一地區(qū)則是焦炭的主產(chǎn)區(qū)，其供應(yīng)收縮的預(yù)期十分強(qiáng)烈，同時(shí)鋼廠目前盈利豐厚，庫(kù)存量較為有限，冬季常規(guī)原料補(bǔ)庫(kù)影響下，焦炭?jī)r(jià)格有較強(qiáng)上漲動(dòng)能，預(yù)計(jì)主力一月焦炭將有望震蕩走強(qiáng)，近期以回調(diào)做多策略為主。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)面

【經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱 黑色系再次一枝獨(dú)秀】

9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示目前下行趨勢(shì)仍維持；三季度GDP增速降至09年來(lái)最低，其中投資累計(jì)增速僅錄得5.4%，制造業(yè)投資繼續(xù)放緩，基建下滑，地產(chǎn)投資受新開(kāi)工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好而出現(xiàn)“虛假性繁榮”，竣工增速跌至10%下方，發(fā)電量持續(xù)下滑，十月有惡化趨勢(shì)，工業(yè)品面臨的形勢(shì)已十分嚴(yán)峻。與此同時(shí)9月CPI環(huán)比顯著上升，食品價(jià)格大漲3.6%，農(nóng)產(chǎn)品整體趨勢(shì)延續(xù)偏強(qiáng)。

高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)與汽車銷量增速顯著下降，這與目前的政策導(dǎo)向基本相符，棚改貨幣化安置政策的退出給地產(chǎn)銷售唯一的支柱-三四線地產(chǎn)一記重?fù)?，銷量的萎縮帶來(lái)回款困難，地產(chǎn)增速難以維持，粗鋼開(kāi)工率改善，電廠耗煤持續(xù)下滑。

美倡議重開(kāi)中美貿(mào)易會(huì)談，周內(nèi)貿(mào)易戰(zhàn)形勢(shì)顯著緩和，歐洲央行上周維持利率和購(gòu)債規(guī)模不變，并重申了QE退出措施，美聯(lián)儲(chǔ)維持原有加息步伐不動(dòng)搖，上周美元指數(shù)走強(qiáng)，打壓油價(jià)走勢(shì)

離岸人民幣再度貶值，資金面持續(xù)寬松，國(guó)內(nèi)股市依舊疲弱，尋底路漫漫，美元指數(shù)近期再度走強(qiáng)，有色金屬承壓，黑色系作為唯一一個(gè)獨(dú)立于國(guó)際商品走勢(shì)，又有基建需求托底的品種，成功在國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)中一枝獨(dú)秀，繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

圖一：固定資產(chǎn)投資同比

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

圖二：地產(chǎn)投資

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圖三：粗鋼日均產(chǎn)量  

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND  

圖四：玻璃與水泥價(jià)格

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二、供需基本面

供應(yīng)：【山西地區(qū)目前滿產(chǎn) 但后續(xù)環(huán)保執(zhí)行或收緊】

山西臨汾地區(qū)煤礦接受環(huán)保輪流檢查，但多數(shù)煤礦影響較小，生產(chǎn)及出貨基本正常。多數(shù)煤礦生產(chǎn)維持前期水平，產(chǎn)量較上周相比變化不大，庫(kù)存繼續(xù)降低，目前多數(shù)煤礦均沒(méi)有庫(kù)存，下游采購(gòu)積極性依舊較強(qiáng)。近日山西省發(fā)布關(guān)于開(kāi)展煤礦超能力核查的通知，自10月11日至11月31日期間針對(duì)全省生產(chǎn)煤礦超能力和超層越界等開(kāi)展核查，此次核查對(duì)部分區(qū)域煤礦生產(chǎn)確有影響。

焦煤價(jià)格繼續(xù)走高，焦炭成本支撐偏強(qiáng)，山西地區(qū)部分焦企提出第二輪漲價(jià)，幅度也是100元/噸，下游鋼企暫無(wú)接受，目前大部分鋼企庫(kù)存處于理想水平，并不急于補(bǔ)庫(kù)，商家觀望心態(tài)濃厚，個(gè)別接受新一輪漲價(jià)的上調(diào)百元，其中湘鋼準(zhǔn)一級(jí)冶金焦上漲100到廠2485，文豐二級(jí)冶金焦上漲100到廠2350，其他地區(qū)仍在商議。河北、山西各地陸續(xù)落實(shí)本輪漲價(jià)，幅度在50-100元不等，雖下游鋼企抵觸心理較強(qiáng)，但市場(chǎng)已有成交，部分貿(mào)易商開(kāi)始備貨，鋼企補(bǔ)庫(kù)心態(tài)有所增加，個(gè)別存在定量訂貨的現(xiàn)象。另外鋼材小幅拉漲、煤炭?jī)r(jià)格高位支撐等利好因素影響，焦化廠價(jià)低不愿出貨。近日環(huán)保督查組逐步開(kāi)展對(duì)石家莊、承德、唐山以及保定的監(jiān)察，但對(duì)焦、鋼企業(yè)的生產(chǎn)影響并不明顯。

圖五：焦化企業(yè)開(kāi)工情況

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需求：【鋼廠環(huán)保限產(chǎn)有望邊際放松 利好焦炭需求】

近日，河北省大氣辦印發(fā)《河北省嚴(yán)格禁止生態(tài)環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域“一刀切”的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求各地、各部門(mén)在推進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)工作中，要以統(tǒng)籌污染治理與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)民生相協(xié)調(diào)為重點(diǎn)，按照污染排放績(jī)效和環(huán)境管理實(shí)際需要，科學(xué)制定實(shí)施差異化管控措施和監(jiān)管措施，堅(jiān)決反對(duì)“一刀切”。事實(shí)上，在此之前，生態(tài)環(huán)境部已經(jīng)對(duì)今年采暖季限產(chǎn)指標(biāo)進(jìn)行小幅下調(diào)，種種跡象表明，環(huán)保定調(diào)趨向?qū)捤梢呀?jīng)在各個(gè)地區(qū)文件有所體現(xiàn)，如果未來(lái)政策將限產(chǎn)比例調(diào)控權(quán)利下放到地方，則不可避免產(chǎn)生鋼廠擴(kuò)產(chǎn)等現(xiàn)象。

另外，從盤(pán)面來(lái)看，作為支撐鋼價(jià)堅(jiān)挺的最關(guān)鍵因素之一，環(huán)保放松對(duì)市場(chǎng)信心的打擊仍未完全消退，加上今年冬季煤改氣的成熟化，以大氣指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)的限產(chǎn)可能迎來(lái)超預(yù)期放松，對(duì)焦炭而言則是需求端的較大利好。

圖六：國(guó)內(nèi)鋼廠開(kāi)工數(shù)據(jù)

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需求：【鋼廠盈利維持高位 原料補(bǔ)庫(kù)延后】

由于鐵礦持續(xù)弱勢(shì)，三季度鋼廠利潤(rùn)再度攀升，進(jìn)入九月后，螺紋現(xiàn)貨噸鋼毛利維持在1000元/噸上方，鋼鐵行業(yè)盈利比例繼續(xù)維持在82%上方，在持續(xù)盈利且利潤(rùn)長(zhǎng)期維持高位的背景下，鋼廠實(shí)際供給已經(jīng)達(dá)到目前能夠達(dá)到的頂峰，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月19日，國(guó)內(nèi)主要鋼廠開(kāi)工率為68.37%，唐山地區(qū)高爐開(kāi)工率為60.37%，與此同時(shí)鋼產(chǎn)量卻仍維持高位，據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2018年10月上旬會(huì)員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量198.74萬(wàn)噸，旬環(huán)比增加0.26萬(wàn)噸，上漲0.13%；全國(guó)預(yù)估日均產(chǎn)量252.14萬(wàn)噸，旬環(huán)比升0.21萬(wàn)噸，漲幅0.08%。

鋼廠原料方面，截至10月19日，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存維持在25.5天，焦炭與焦煤庫(kù)存分別為8天與14天，均處于歷史中值偏低位置，由于前期焦炭?jī)r(jià)格大漲壓制鋼廠利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)，鋼廠只能從鐵礦方面施壓，但目前鋼廠焦炭短缺現(xiàn)象嚴(yán)重，貿(mào)易商挺價(jià)情緒也較為濃厚，部分地區(qū)鋼廠甚至出現(xiàn)了提前屯庫(kù)的局面，鑒于目前煉鋼利潤(rùn)繼續(xù)處于高位，鋼廠仍以隨到隨買為主，為后市焦炭搶貨埋下了伏筆。

圖七：國(guó)內(nèi)大中型鋼廠原料庫(kù)存

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小結(jié)

進(jìn)入十月后，焦炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)，供應(yīng)端前期環(huán)保政策并未在汾渭平原地區(qū)全面落實(shí)，實(shí)際出貨量舉報(bào)不下，又適逢環(huán)保政策的放松預(yù)期，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生較大壓制，特別是在近期螺紋回調(diào)過(guò)程中，主力焦炭?jī)r(jià)格相對(duì)偏弱，目前來(lái)看，去產(chǎn)能進(jìn)程仍在繼續(xù)，今年環(huán)保的重點(diǎn)整治區(qū)域很可能由唐山地區(qū)轉(zhuǎn)移至汾渭平原，而這一地區(qū)則是焦炭的主產(chǎn)區(qū)，其供應(yīng)收縮的預(yù)期十分強(qiáng)烈，同時(shí)鋼廠目前盈利豐厚，庫(kù)存量較為有限，冬季常規(guī)原料補(bǔ)庫(kù)影響下，焦炭?jī)r(jià)格有較強(qiáng)上漲動(dòng)能，預(yù)計(jì)主力一月焦炭將有望震蕩走強(qiáng)，近期以回調(diào)做多策略為主。

策略1：焦炭主力2350-2500區(qū)間逢低做多，跌破2300進(jìn)行止損，目標(biāo)位2600-2800區(qū)間，最大持倉(cāng)比例30%左右，有效時(shí)間暫定三周。