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上市公司的業(yè)績預告可以初窺行業(yè)整體經營運行情況。從鋼鐵行業(yè)上市公司已披露的2024年的業(yè)績預告來看，根據申萬行業(yè)分類，截至2月8日，鋼鐵行業(yè)上市公司共計47家，其中27家發(fā)布了年度業(yè)績預告，部分為發(fā)債主體。受市場供需失衡影響，多數鋼企虧損加劇，不過也有不少企業(yè)凈利潤出現逆勢增長。

業(yè)內人士認為，在產業(yè)債利差逐步收窄的趨勢下，部分短期償債指標有所改善，現金流相對緩解的發(fā)債鋼企仍值得關注，不過受制于行業(yè)宏觀背景，利潤空間仍然持續(xù)承壓，產業(yè)永續(xù)債的次級條款溢價或仍存一定挖掘空間。

最高預虧損超71億，鋼鐵市場供需失衡或是主因

從上市鋼企業(yè)績預告來看，虧損鋼企占多數，其中鞍鋼股份預虧損最多，或高達71.09億元，此外凈利潤虧損變動幅度最大的為廣東中南鋼鐵股份有限公司，凈利潤同比預計下滑2751.44%。多數鋼企認為市場供需失衡是導致行業(yè)出現大面積虧損的關鍵因素。

如鞍鋼股份在業(yè)績預告中表示，受鋼鐵行業(yè)下游需求持續(xù)不振、弱周期、低景氣度影響，供銷兩端市場價差快速收窄，公司盈利空間受到進一步壓縮。

安陽鋼鐵認為，公司業(yè)績虧損的主要原因是2024年鋼鐵行業(yè)供需矛盾依舊突出，鋼材價格震蕩下行、持續(xù)低位，疊加鐵礦石等原料價格易漲難跌的影響，行業(yè)利潤同比明顯下降。

不過也有不少鋼企在2024年業(yè)績預告中成績喜人。

如凈利潤漲幅最大的盛德鑫泰新材料股份有限公司，業(yè)績預告中顯示，公司凈利潤變動幅度同比高增或可達95%至2.35億元。公司解釋稱，因主業(yè)聚焦火電超超臨界鍋爐制造行業(yè)，受益于下游訂單激增，公司同期在手訂單相應增加，同時不銹鋼管產出量較同期增長約30.72%，合金鋼管產出量較同期增長8.56%。公司產品毛利率提升也帶動公司利潤增長。

在業(yè)內人士看來，去年地產表現較弱，基建力度尚未體現，對鋼鐵行業(yè)的景氣度造成了一定的影響。不過我國鋼鐵行業(yè)的韌性較大，去年鋼材出口繼續(xù)明顯增長、政策支持下的制造業(yè)用鋼需求持續(xù)增加，對行業(yè)形成支撐。

對于鋼鐵行業(yè)的運行情況，鋼鐵行業(yè)協(xié)會原會長姚林此前在中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會六屆七次會員大會上表示，2024年是鋼鐵行業(yè)深度調整的關鍵一年，傳統(tǒng)用鋼行業(yè)下行壓力加大、原燃料價格易漲難跌，鋼鐵行業(yè)運行持續(xù)呈現高產量、高成本、高出口、低需求、低價格、低效益的“三高三低”局面，進入“減量發(fā)展、存量優(yōu)化”階段的特征日益明顯。

有鋼鐵業(yè)內人士指出，2024年建筑業(yè)用鋼占比進一步下降至50%，制造業(yè)用鋼占比從2020年的42%提高到2024年的50%，鋼鐵產品結構調整仍在持續(xù)。

不過也有分析人士指出，在超長期特別國債和地方政府專項債的加持下，“兩重”建設的推進有望成為其支撐，在產業(yè)債利差逐步收窄的趨勢下，部分短期償債指標有所改善，現金流相對緩解的發(fā)債鋼企仍值得關注。

融資增長但利差收窄，鋼鐵永續(xù)債或仍存挖掘空間

據數據統(tǒng)計，截至2月8日，仍有存續(xù)債券的上市鋼企共計16家，剔除集團層面永續(xù)債后的合計規(guī)模521.17億元，以可轉債為主。

從鋼企融資情況來看，去年鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行量有所回升，凈融資額連續(xù)好轉后已回正。數據顯示，2024年鋼企全年債券發(fā)行量達到至1904.50億元，為近3年最高值，凈融資額也自2021年后連續(xù)3年凈流出狀態(tài)轉至2024年的凈流入246.50億元。

不過相較其他產業(yè)，鋼鐵債2024年整體融資節(jié)奏仍相對放緩。建筑裝飾、交通運輸、非銀金融和公用事業(yè)成為全年產業(yè)債供給主力，發(fā)行規(guī)模均超萬億元。

東吳證券分析師李勇對此表示，融資力度較大的行業(yè)或主要源于2024年中央財政及地方財政持續(xù)加大基建投資力度且資金面流動性充裕、市場利率處于下行周期致使融資成本明顯壓降，加之企業(yè)自身不斷致力于優(yōu)化資產負債結構所致，而鋼企相對高企的資產負債率對于資金騰挪受限，不過可關注受益于鋼鐵行業(yè)兼并重組機會的鋼企，其信用利差有望明顯下行。

值得注意的是，鋼鐵產業(yè)債發(fā)行量盡管有所增加，但新發(fā)行的鋼鐵產業(yè)債券利率明顯下降。在估值方面，因收益率下行幅度較行業(yè)利差下行幅度更大，從個券的到期收益率和剩余期限來看，期限曲線較為平坦，期限溢價較為有限，鋼鐵企業(yè)發(fā)債利差下行一定程度上受資金面寬松和資產荒外溢的影響。

如作為存續(xù)債券規(guī)模最大的河鋼股份有限公司，2024年年初發(fā)行的“24HBIS01”較年末發(fā)行的“24河鋼股MTN001”票面利率高出66bp，而DM數據顯示，2024年河鋼股份有限公司債券的信用利差僅提升了7.22bp，其中利差走闊最高點發(fā)生在去年10月9日，也與監(jiān)管政策以及市場情緒波動較大有關。

市場人士指出，鋼企發(fā)行票面利率下降至歷史低位，但并非由基本面帶動，資金松與資產荒是核心原因，而在信用利差上，全年仍以收窄為主，僅下半年以來有所反復，個體層面的產業(yè)債利差的差距也因不同主體收入下滑、債務負擔沉重、短期償債指標不同有所分化，不過全行業(yè)“高收益”主體較為有限，以國企為主的市場結構下，整體借新還舊情況較好，仍能夠緩解債務接續(xù)的壓力。

華西固收分析師姜丹表示，盡管像鋼鐵產業(yè)債自身僅存部分季節(jié)性結構機會，但如產業(yè)永續(xù)債的次級條款溢價也有一定挖掘空間。

在姜丹看來，自2019年永續(xù)債會計新規(guī)頒布以來，帶次級條款的永續(xù)債發(fā)行額不斷增多。次級和普通永續(xù)債的區(qū)別在于清償順序，即企業(yè)破產清算時次級永續(xù)債的清償順序劣后于普通債務。由于鋼鐵產業(yè)永續(xù)債發(fā)行人整體信用資質較強，截至去年年底存量規(guī)模也高達792億元，合計65只，其次級條款實際發(fā)揮作用的概率較小。而同一發(fā)行人如果同時有次級永續(xù)債和普通永續(xù)債，次級永續(xù)債定價可能高于普通永續(xù)債，這一條款溢價也值得挖掘。