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鋼材消費(fèi)整體表現(xiàn)欠佳

8月1日—9月18日，螺紋鋼期貨2601合約價(jià)格下跌3.4%，鐵礦石期貨2601合約價(jià)格上漲5.7%，焦炭期貨2601合約價(jià)格上漲5.4%。在此期間，現(xiàn)貨市場(chǎng)成材價(jià)格下跌而原料價(jià)格上漲，鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)被大幅擠壓，螺紋鋼的即期利潤(rùn)和盤(pán)面利潤(rùn)均已接近虧損狀態(tài)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，年初至今，247家鋼廠高爐的日均鐵水產(chǎn)量為237.2萬(wàn)噸，為何在鋼材消費(fèi)整體表現(xiàn)欠佳的情況下，高爐鐵水產(chǎn)量仍能維持如此高的水平？

據(jù)鋼聯(lián)樣本數(shù)據(jù)，年初至9月18日，螺紋鋼的總消費(fèi)量為7862萬(wàn)噸，同比減少4.5%；線(xiàn)材總消費(fèi)量為3044萬(wàn)噸，同比減少7.8%；熱卷總消費(fèi)量為12095萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.6%；中厚板總消費(fèi)量為5955萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.2%；冷軋總消費(fèi)量為6241萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.1%。

板材消費(fèi)對(duì)高爐鐵水產(chǎn)量起到支撐作用

今年，盡管建筑鋼材的消費(fèi)量持續(xù)下滑，但板材消費(fèi)量卻有所增加。當(dāng)前，房地產(chǎn)行業(yè)處于下行周期，而制造業(yè)展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，板材消費(fèi)對(duì)維持高爐鐵水的產(chǎn)量起到了支撐作用。

1—8月，我國(guó)共出口鋼材7749萬(wàn)噸，同比增加10%，保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，1—8月，優(yōu)特鋼棒材出口1225萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)52.2%；1—7月，鋼坯出口747萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)311%。1—8月，鋼材出口的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)帶動(dòng)了鐵水產(chǎn)量的增加。

截至目前“金九”旺季消費(fèi)增速低于往年

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019—2024年，全國(guó)主流貿(mào)易商9月的建材日均成交量環(huán)比均增加12%。然而，今年9月1—17日，全國(guó)主流貿(mào)易商建材日均成交量環(huán)比僅微增1%。

2020—2024年，五大鋼材品種的9月周度平均消費(fèi)量環(huán)比均增加2%，但今年9月1—18日，五大鋼材品種周度平均消費(fèi)量環(huán)比下降了0.9%。近5年，螺紋鋼9月周度平均消費(fèi)量環(huán)比均增加5.9%，而今年9月1—18日，螺紋鋼周度平均消費(fèi)量環(huán)比僅增加1.3%。因此，無(wú)論是從建材的成交情況，還是從五大鋼材品種的消費(fèi)情況來(lái)看，今年“金九”期間的消費(fèi)量均低于往年的平均消費(fèi)量，旺季表現(xiàn)不及預(yù)期。

鋼廠減產(chǎn)仍需等待多方面因素的推動(dòng)

截至9月18日，今年鋼材“金九”消費(fèi)旺季呈現(xiàn)出五大鋼材品種總消費(fèi)量以及建材成交量均低于往年平均水平的態(tài)勢(shì)，未達(dá)預(yù)期。8月以來(lái)，鋼材價(jià)格下跌而原料價(jià)格上漲，鋼廠利潤(rùn)被大幅擠壓，螺紋鋼高爐生產(chǎn)的即期利潤(rùn)和盤(pán)面利潤(rùn)均已接近虧損狀態(tài)。

在此情形下，鋼廠利潤(rùn)是否存在修復(fù)預(yù)期，以及未來(lái)鋼材價(jià)格走勢(shì)是遵循正反饋邏輯還是負(fù)反饋邏輯成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。目前，做多鋼廠利潤(rùn)的投資策略估值較低，驅(qū)動(dòng)上，需要高爐減產(chǎn)使得鐵水產(chǎn)量下降，才能推動(dòng)該策略順利進(jìn)行。

在螺紋鋼生產(chǎn)處于虧損的背景下，鋼廠是否能夠倒逼原材料降價(jià)進(jìn)而擴(kuò)大螺紋鋼的生產(chǎn)利潤(rùn)呢？理論上看，鋼廠虧損且旺季消費(fèi)增速低于往年均值時(shí)，鋼廠會(huì)選擇減產(chǎn)，使得成材表現(xiàn)強(qiáng)于原材料，從而擴(kuò)大鋼廠的利潤(rùn)。但在9月初，鋼廠因環(huán)保限產(chǎn)，高爐鐵水日均產(chǎn)量減少11.29萬(wàn)噸。9月12日當(dāng)周，高爐日均鐵水產(chǎn)量又迅速回升了11.7萬(wàn)噸，達(dá)到240.55萬(wàn)噸的高位。

此外，我們注意到9月12日當(dāng)周鐵水產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，熱卷的產(chǎn)量也大幅增加。當(dāng)前板材的利潤(rùn)和需求狀況尚可，由此我們推測(cè)，如果要使高爐鐵水產(chǎn)量大幅下降，需要熱卷等板材利潤(rùn)也降至虧損狀態(tài)，這樣鋼廠才有可能自發(fā)減產(chǎn)。因此，做多鋼廠利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)因素仍有待觀察。如果相關(guān)部門(mén)后期出臺(tái)鋼廠強(qiáng)制限產(chǎn)政策（如強(qiáng)制環(huán)保限產(chǎn)措施等），使得鐵水產(chǎn)量大幅下降，將促使鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)大。

關(guān)注是否會(huì)有消費(fèi)及環(huán)保相關(guān)政策出臺(tái)

7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議明確提出，要縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。鋼鐵行業(yè)開(kāi)啟“反內(nèi)卷”行動(dòng)。與此同時(shí)，在原料端，國(guó)家能源局對(duì)煤炭超產(chǎn)情況展開(kāi)檢查，中央環(huán)保督察組于9月12日向山西省反饋意見(jiàn)，要求嚴(yán)格落實(shí)煤炭總量控制，內(nèi)蒙古也在嚴(yán)查煤炭超產(chǎn)現(xiàn)象。綜合各方面因素來(lái)看，負(fù)反饋情況下的下跌空間較為有限。此外，由于旺季消費(fèi)未達(dá)預(yù)期，正反饋帶來(lái)的上漲空間同樣受限。所以，鋼材價(jià)格整體已步入趨勢(shì)不明朗的階段。

從節(jié)奏上來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)先經(jīng)歷一段正反饋過(guò)程，待板材利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮后再進(jìn)入負(fù)反饋階段。目前，從整體的強(qiáng)弱態(tài)勢(shì)來(lái)看，煤焦礦表現(xiàn)強(qiáng)于鋼材。后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注政府是否會(huì)出臺(tái)力度較大的刺激消費(fèi)相關(guān)政策，以及是否會(huì)發(fā)布超預(yù)期的壓減粗鋼產(chǎn)量的政策。（作者單位：中州期貨）